ステーブルコインのペッグとは？

ステーブルコインとは、比較的安定した価値を持つ暗号通貨資産である。 暗号通貨の価格は変動することが多く、ステーブルコインは価格の変動をヘッジするために特別に作られた。

ステーブルコインは、安定性を維持するために「ペッグ」を使用する。 ペッグとは価値を維持する錨のようなものである。 自国通貨の安定性を維持するために、国が他国の通貨に価値を固定することがあるように、ステーブルコインも同様に固定することができる。 USDTやDAIなど多くのステーブルコインは、1米ドルに等しい目標値を設定している。

ステーブルコインのデペッグの影響は？

ステーブルコインがペッグされる予定だった価値で取引できなくなった場合、これは「デペッグイベント」として知られている。 ステーブルコインは長年にわたって非常に有用であり、1日の取引量は現在数十億ドルに達している。

このため、デカップリングイベントは広範囲に及ぶ結果をもたらす可能性がある。 ステーブルコインのデカップリングの歴史的な例については後ほど検証する。 それまでは、ステーブルコインがどのようにペッグをコントロールしているのかを見てみよう。

ステーブルコインはどのようにペグを維持しているのか？

ステーブルコインは通常、担保付ステーブルコインと非担保付ステーブルコインの2つに分類されます。

1.担保付きステーブルコイン

現在流通しているほとんどのステーブルコインは担保付きステーブルコインであり、その価値が他の資産によって裏付けられていることを意味します。 これらのステーブルコインは、不換紙幣、他の暗号通貨、または金などの商品によって裏付け、または「担保」されなければならない。 この場合、発行される各安定コインは理論上、対応する資産を準備金として持つ必要がある。

その仕組みは以下の通りである：

不換紙幣の担保：流通する各トークンは、米ドルなどの不換紙幣に相当する金額によって裏付けられるべきである。 fDUSDとUSDTは不換紙幣担保のステーブルコインである。

暗号通貨担保型：このタイプのステーブルコインは、暗号資産または暗号資産のバスケットによって過剰担保されている。 つまり、担保として保有する暗号通貨は安定コインの価値よりも高いため、潜在的な価格変動に対するバッファーを提供する。

コモディティ担保：これらの安定コインは、金などのコモディティの価格を固定する。 pax gold (PAXG)は金担保のコモディティ担保安定コインである。

注：ステーブルコイン・プロジェクトは、埋蔵量やペッグの仕組みについて主張することが多いが、そのような主張の検証可能性や正確性は異なる可能性がある。 従って、注意深く行動することが重要であり、担保水準が必ずしも100%表明された水準通りではない可能性があることを認識しておく必要がある。

2.無担保ステーブルコイン

無担保ステーブルコイン（アルゴリズム型ステーブルコインとも呼ばれる）は、コード化されたアルゴリズムとスマートコントラクトを使用し、市場の需要に応じて供給を自動的に調整するため、ステーブルコインの価格がペッグされたレベルに近い状態を維持することを保証します。

価格が追跡する不換紙幣の価値を下回ると、アルゴリズムは流通供給を減らして価格を押し上げる。 逆に、価格がその不換紙幣の価値を上回れば、新しいトークンが流通し、ステーブルコインの価値を下げる。TerraUSD（UST）はアルゴリズムによるステーブルコインだ。

では、これらのステーブルコインが切り離され、市場価値を下回って取引された場合、どのような影響があるのだろうか。 いくつかの例を見てみよう。

ステーブルコインのデカップリングの歴史的な例

ここでは、いくつかの容赦ないステーブルコインのデカップリングイベントを紹介します。

2022年5月 - UST

2022年5月、TerraのUSTステーブルコインがペグを失った時、暗号通貨スペースは歴史的な出来事を経験した。 この出来事以前、TerraのネイティブトークンであるLUNAは時価総額400億ドルで世界第8位のトークンでした。 ペッグ解除により、USTとLUNAは事実上無価値となり、「暗号通貨の伝染効果」を引き起こし、連鎖反応により、多くのTerra関連の暗号プロジェクトやビジネスが大きな損失に直面した。 この混乱期には、トロンのUSDDやニア・プロトコルのUSNといった他のステーブルコインも、パリティが回復する前に一時的に切り離される。

2023年3月 - USDCとDAI

2023年3月、シリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank：SVB）、シグネチャー銀行（Signature Bank）、シルバーゲート銀行（Silvergate Bank）の3つの銀行の破綻により、2つの主要なステーブルコインであるUSDCとDAIがデカップリングされた。 USDCの発行元であるCircleは、ステーブルコインの担保として使用されていた33億ドルの現金がSVBに保管されていたことを明らかにし、USDCの一時的なデカップリングにつながり、USDCは1日で12％以上下落した。 USDCは1日で12％以上下落した。

DAIもまた価値の変動に見舞われたが、その主な理由は、当時、担保準備金の半分以上がUSDCとその関連商品に結びついていたからである。 しかし、FRBが銀行の債権者を支援すると発表すると、状況は安定し、USDCとDAIはそれぞれペッグ状態に戻った。

イベント後、両ステーブルコインは準備金の構成を調整し、USDCは主にニューヨークメロン銀行に現金準備を維持し、DAIは複数のステーブルコインに準備金を分散し、現実世界の資産保有を増やした。

2023年10月 - USDR

USDR（リアル米ドル）は、タンジブル（ネイティブトークンはTNGBL）が2022年に発行したステーブルコインです。 このステーブルコインは米ドルにペッグされ、トークン化された不動産とDAI安定コインの組み合わせを担保として使用するように設計されている。

USDRはまた、テナントから集めた賃貸料の半分が自動的に金庫に振り込まれる自動再担保化の仕組みを持っている。 これは本来、ペッグ安定化メカニズムになるはずだった。 残念ながら、こうした安定化措置にもかかわらず、USDRは2023年10月11日に切り離された。

当時の出来事

10月11日、USDRの償還請求が急増し、最終的に合計1,000万USDRに達した。

この大規模な償還要求は、USDRの保管庫にあるすべてのDAIステーブルコインの流動性を使い果たした。

残りの担保は流動性の低いトークン化された不動産準備金であったため、Tangibleチームはすぐに償還要求に応じることができませんでした。

トークンが切り離されたことで、この緊急の流動性逼迫はUSDR保有者の間で恐怖、不確実性、疑念（FUD）感情につながる可能性がある。

独立系研究者やUSDRコミュニティのメンバーによると、USDRのトークン化された不動産を担保として使用するトークンはERC-721トークン標準を使用しており、これは一般的に使用されているERC-20トークンよりも柔軟性が低い。 ERC-721トークンは簡単に分割できないため、タイムリーに換金することが難しい。

結論

不安定な暗号通貨の世界において、ステーブルコインが保証する安定性は常に投資家にとって重要な避難所となってきた。 USTとUSDRの大規模なデカップリングは、ステーブルコインが外部の金融圧力や固有の設計上の欠陥にも脆弱であることを示している。 金融市場における他の商品への投資と同様、リスクを取る前に必ずご自身で調査を行うようにしてください。

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