‍

GBTCが大量に売却されている理由とは？

まず最初に理解するべき前提条件は、GrayscaleAssetsは管理手数料を徴収する際に、一部のBTCを売却する以外、BTCを売却することはありませんし、自主的にBTCを売却することはできません。なぜならこれらの資産はGrayscale自体のものではなく、ユーザーのものだからです。したがって、ユーザーが手元のGBTを売却すると、Grayscaleは対等数量のBTCを減少させる必要があります。これがBitcoin現物ETFの仕組みです。

つまり、考えるべきことは、なぜGBTCホルダーが手元のGBTCを売却しようとしているのかです。結局、半減期がすぐに来ることを考えると、GBTCは既にある程度BTCと同等の価値とされています。ユーザーとしては保持しておく方が良いのではないでしょうか？我々からは、三つの理由を見つけながら、解析を試みることができます。

FTXの破産

2023年11月に米国の法院はFTXが自社資産を売却し、ユーザーの損失を償還することを認可しました。その中には7.44億ドルのGrayscaleの資産も含まれ、そのうちGBTCは2,220万株で8億ドル以上にも相当します。

現在、売却されたGBTCの中にFTXのものが含まれているかどうかは確認できません。現時点ではFTXがGrayscaleの資産を完全に清算したことを示すデータはありません、また、Bitcoinの現物ETFが承認される前に売却するのは賢明な行動でなく、特に市場がFOMOになっている時に行われた可能性があります。確定的なデータはないものの、これが現在の売却の一部である可能性があります。

それでは、FTXの自社資産の売却は完了しましたか？いいえ、現時点ではまだ進行中でしょう。毎週の売却には制限があり、FTXの破産処理チームは資産の優先順位を独自に決定しています。また、FTXはなるべく市場に影響を与えないように売却することを表明しており、例えばFTXがロックしたSOLは現在もブロックチェーン上で保管されています。

純粋なGBTCの売り圧

まず最初に、Grayscaleには1.5%の手数料があります。我々は、ブラックロックなどがユーザーを増やすために非常に低い手数料を提供していることを知っていますが、Grayscaleは異なります。Grayscaleは元より多くのユーザーを有しているため、Grayscaleが行うべきことは、新たなユーザーを獲得することではなく、既存のユーザーをどのように維持するかです。手数料を1.5%に引き上げることは、ユーザーが離れないようにするための手段の一つです。では、なぜユーザーが灰度を離れるのでしょうか？これについては第三部で分析します。

なぜユーザーの離脱を減らすべきなのか、Grayscaleは知っています。GBTCのロックアップ期間が長すぎ、多くの取引が何度も行われている中で、多くの保有者のコストが非常に大きなプレミアを持っている可能性があります。したがって、過去のGBTCの流通が非常に難しかったため、多くの保有者が損失を被ってでも離れることを望んでいます。これはBTCの価格に対して過剰なプレミアがかかっていたためです。

もちろん、手数料を引き上げることには2つの利点があります。一つは離脱を迷っている投資家に対してもったいないという感情を与えて引き留め、もう一つは確実に離れる投資家により多くの費用を負担させることです。しかし、現在の市場の結論から見ると、実際には1.5%の手数料のために多くの投資家がGBTCを諦めており、その資金の多くがIBITなど他のETFに移動しているようです。つまり、ユーザーはETFが嫌いなのではなく、GBTCが嫌いなのです。

なぜGBTCのユーザーはGBTCが嫌いですか？

GBTCのユーザーがGBTCを好まない理由については、前述でいくつかの説明がありました。一部は、GBTCが多くの人にとって損失を招いており、長期間保有されていたため、現物ETFが承認された後、これらの資金が大きな利益に変わったことが挙げられます。GBTCとBTCのプレミアが以前非常に高かったため、昨年のこの時期にGBTCを購入することは、おおよそBTCを6割引で購入することに相当しました。そのため、現在の保有者は相当な利益を上げていると言えます。

これらの人々が半減期まで待たないのかについては、GBTCの購入構成要素に関係があります。なぜなら、GBTCは散発的には購入されないことが多く、Cathie Wood、FTX、3ACなどの機関が主要な購入者であり、これらの機関には売り圧がかかっています。これらの機関の資金はすべて自分たちのものではなく、背後には多くの投資家がいます。したがって、GBTCが大量に利益を上げるとき、つまりBTCの価格が相対的に高い時に売り抜けることが最も合理的で有利な選択肢となります。

Cathie WoodがBitcoin現物ETFが承認される前にGBTCを清算した理由は2つあります：

第一に、Cathie Woodはすでに現物ETFが承認された後にBTCの価格が調整することを予測していました。そして実際にそのような調整が発生しました。

第二に、GBTCとBTCのプレミアは非常に低かったため、その時点でGBTCを売却することが最も良い利益を生む選択でした。実際のところ、そのような判断は正しかったと言えます。

ここで新しい問題が浮かび上がります。

ユーザーがBTCが継続的に下落または調整すると考えている場合、なぜ急いで$IBITから購入する必要があるのでしょうか？

なぜなら、多くの資金が既にブラックロックなどに流入しており、多くのアナリストはGrayscaleからの資金の約33%以上がブラックロックなどに流入すると予測しているからです。

これは税金とも関係があります。多くのGBTC口座は非課税口座（退職金口座も含む）や長期の節税口座（IRA）から来ており、非課税のGBTCは他のETFに無料で投資できます。したがって、これはGBTCの大部分の資金流出の理由でもあります。これに関する詳細は米国の税法に関するもので、非常に複雑ですが、基本的な理解で十分です。

総じて、さまざまな側面から見ると、現時点でのGBTCの保有者が売り抜けすることは最適な選択肢と言えます。

‍